牛鑫所裕太微：“烧钱”研发致亏损加剧，大股东连续减持

　　炒股就看金麒麟分析师研报牛鑫所，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：证券之星

　　国内以太网物理层芯片企业裕太微（688515.SH）尚未走出亏损，六年亏损金额超4亿元。

　　证券之星注意到，业务拓展期的规模化效应不足以及持续的研发投入，是公司未能实现盈利的主要原因。如何在研发投入和商业变现找到平衡点，是公司面临的一大难题。公司目前的营业收入尚不足5亿元，短期营收规模无法覆盖中长期战略布局投入需求。不仅如此，公司还面临供应商高度集中、现金流恶化、毛利率下滑等多重压力。

　　01．研发高企，现金流持续为负

　　公开资料显示，裕太微专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，目前公司已经形成网通以太网物理层芯片、网通以太网交换机芯片、网通以太网网卡芯片等七条产品线。

　　据2024年年报显示，裕太微实现营业收入为3.96亿元牛鑫所，同比增长44.86%；归母净利润为-2.02亿元，同比亏损加剧。实际上，自2019年以来，公司已连亏6年，累亏金额达4.21亿元。

　　裕太微去年亏损扩大的原因，与公司高研发投入有关。近年来，公司的研发费用整体呈上升趋势，由2019年的0.2亿元增至2023年的2.22亿元。2024年，由于公司持续加大新产品研发投入力度和持续改进现有产品以满足终端客户不断衍生的新需求，公司研发费用进一步攀升至2.94亿元，同比增长32.4%，占营业收入的比重为74.1%。

　　据了解，公司目前已进入第三轮研发投入期，该轮次研发投入金额较大，研发投入周期较长，研发产品难度系数大幅提升。该轮次核心研发投入为补充2.5G系列网通产品、24口及以下网通交换机芯片、5G/10G网通以太网物理层芯片、车载以太网交换机芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片，上述一系列产品将陆续于2024年到2026年量产出货。

　　需要指出的是，无论是研发成果转化还是产品放量均需要一定的周期，短期的成本前置对公司的盈利形成阶段性压力，导致公司的盈利能力相对较弱。

　　证券之星注意到，为了持续开拓和渗透国内本土市场，积极开拓海外市场，裕太微逐步增加了市场销售人员，同时因员工离职一次性确认未到期股权激励费用使得股份支付费用较上年同期增加，公司的销售费用随之走高。2024年，公司的销售费用为4684.93万元，同比增长36.59%，创近6年来新高。

　　亏损之下，公司的现金流持续为负。近三年来，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6838.49万元、-1.44亿元、-2.51亿元，呈现加速恶化的趋势。至于去年大幅下滑的原因，公司称主要是本期购买商品支付的现金增加，同时因研发及销售人员同比增长，使得本期支付的职工薪酬费用增加所致。

　　公司的亏损状态持续至2025年一季度。据一季报显示，公司营业收入为8104万元，同比上升11.7%；归母净利润为-6072万元，亏损进一步扩大。同时，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4256.15万元牛鑫所，仍为负值。

　　02．车载业务突破有限，遭大股东套现

　　证券之星注意到，从产品布局上来看，裕太微与国际龙头企业存在一定的差距。

　　目前公司产品主要集中在基于铜线传输的以太网物理层芯片，而国际龙头企业产品在以太网铜线、光纤两种传输介质上均有完善的产品布局。

　　产品线上，国际巨头已推出了全系列有线通信芯片产品，亦包括上层交换领域产品，公司网通以太网交换机芯片和网通以太网网卡芯片刚实现规模量产，且所涉及的产品项目和种类较少，公司尚处于发展起步阶段。

　　证券之星注意到，在此前的2023年，受半导体行业整体出现周期性下行的影响，公司的营收规模出现下滑，同比跌超3成。2024年以来，随着半导体行业周期性下行收尾，下游客户需求有所增长。同时，公司近年推出的2.5G网通以太网物理层芯片等新产品经过下游客户验证后开始放量销售，带动公司年度营收回升至3.96亿元。不过，这一营收规模仍未恢复至2022年4.03亿元的水平。

　　分产品来看，根据性能和下游应用，公司将产品分为商规级、工规级和车规级三大类别。其中，工规级产品是公司最大的营收来源，其在去年实现营收为2.25亿元，占总营收的比例为57%。

　　证券之星注意到，车载以太网是裕太微重点的发展方向之一。公司分别于2020年和2023年实现了车载百兆物理层芯片及车载千兆物理层芯片的量产，2024年成立单独的车载事业部，专注于车载高速有线通信芯片的产品战略和规格制定、研发设计、市场推广和销售。目前，公司的车载以太网物理层芯片已进入广汽埃安、红旗、北汽吉利等知名客户供应链。

　　不过，公司的车规级产品营收体量并不大，去年实现营收不足千万元，占总营收的比重仅为1%。不仅如此，公司的车规级和商规级两大产品的毛利率均出现下滑。2024年，公司的上述两大产品毛利率分别为31.01%、30.03%，同比分别下滑3.81个百分点、3.82个百分点。受此影响，公司的整体销售毛利率同比下滑了9.7个百分点，为42.68%。

　　证券之星注意到，公司存在供应商集中度较高的风险。2024年，公司向前五大供应商合计采购的金额占同期采购金额的比例为97.53%，较2023年的94.24%进一步提升。其中，公司向供应商一采购金额占当期采购总额的比例为63.19%，占比较高。

　　在营收规模尚未完全修复、持续亏损之际，裕太微遭到了持股5%以上大股东李海华的减持。据了解，上市之初，李海华持有公司约496.54万股股份，占公司总股本的6.2068%，上述股份为公司首次公开发行前取得的股份，已于2024年2月19日解除限售并上市流通。

　　据相关减持公告显示，李海华在2024年7月至10月期间，通过大宗交易的方式共减持公司49.6 万股股份，共套现2294.16万元。随后在2024年11月至2025年1月期间，李海华再次减持其所持公司16.79万股股份，共套现1635.93万元。经计算，李海华两次减持共套现3930万元，其持股比例降为5.3781%。（本文首发证券之星，作者|李若菡）